贾跃亭：乐视超级电视是奇迹经营情况真那么好？

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最近一周，贾跃亭和他掌舵的乐视网（300104.SZ）成为A股市场备受质疑的公司之一。因为公司股价下跌以及一些不利传言，在刚刚过去的这个周末，贾跃亭发表了《乐视的海水与火焰：是被巨浪吞没还是把海洋煮沸？》的全员信，并接受媒体专访。11月9日，乐视网的一场投资者交流会更是吸引了多家机构和众多中小投资者参与。


　　无论是与媒体沟通，还是与投资者交流，贾跃亭都未回避乐视发展遇到的各种问题，并提到了乐视汽车的“烧钱”以及过快的发展速度等。同时，他也以乐视超级电视为正面例子说明生态创新的重要性。


　　在投资者交流会上，贾跃亭说超级电视用三年时间创造了非常难以企及的奇迹。接受媒体采访中，他也称“电视的供应链没有问题，产品处于供不应求阶段，有良好现金流，也不欠外部供应商货款”。


　　作为七大板块内已上市的一块，乐视超级电视无疑是乐视网现有业务中的一个亮点，但事实真有贾跃亭说的这么好吗？


　　根据三季报财务数据，乐视网的收入确实增加了。在黑色919乐迷电商节活动中，乐视网总销售额实现49.7亿元，其中会员总销售额突破27.1亿元，超级电视总销量突破86.6万台，超级手机总销量突破117.8万部。而在乐迷节的推动下，乐视超级电视的销售量也超过了400万台，全年的销售目标为600万台。


　　但是销售量上涨并没有带来业绩增长。今年三季度上市公司实现营业利润218.3万元，去年同期为1483.1万元；经营活动产生现金净额5.43亿元，去年同期为8.09亿元。换而言之，乐视网在实现收入增长的同时，却走入了利润的下滑，以及现金流越来越少的“怪圈”。


　　但是，在扣除所得税费用之后，乐视网的净利润神奇般地变为了5861.7万元，比起去年同期4159.4万元还增长40.9%。而现金流方面，乐视网洪荒般的筹资能力为乐视网当年带来124亿元的现金之后，当期现金等价物仅小幅增长约4.93亿元。

乐视网在净利润以及现金流量表中体现的不凡能力，也是投资者质疑乐视网的两大能力：财务能力及筹资能力。


　　能做到218万元营业利润到5861万元净利润的过渡，最要紧的一环就是所得税费用这一因素。三季度乐视网的所得税费用为-5643万元，去年同期为-2676万元。正常的企业所得税费用都是支出，只有乐视网等少部分企业的所得税费用为流入，因而也造成了净利润比利润总额高的现象。管理层给出的原因是：主要系公司当期所得税费用增长及可抵扣递延所得税费用增加所致。


　　可抵扣递延所得税作为一个会计专有名词对不少投资者而言可能非常陌生，涉及到另外一个词是递延所得税资产。这里解释一下，可抵扣是暂时性差异的意思，就是旗下子公司在这个会计年度亏损的情况，被乐视管理层和审计师认为未来有可能去弥补，因此对所得税进行了会计上的处理。


　　对于乐视网，这样的子公司就是乐视致新（生产超级电视的载体）。也就是说，乐视网的管理层认为未来3-5年，超级电视将会盈利，因此在现在并不做亏损处理。这是乐视网产生2015年4159万元盈利最大的假设。只有建立在这个假设的基础上，才可能会有三季度5861万元盈利的业绩。


　　利润从218万元到5861万元，需要的只是一个会计假设。

来源：2015年年报、界面新闻研究部

来源：2015年年报、界面新闻研究部

　　贾跃亭引以为豪的乐视超级电视另一大现金流，实际看来却也是捉襟见肘。2016年前三季度，在卖出超过400万台超级电视的情况下，乐视网的经营活动现金流却较上年下滑了32.88%，净流入5.43亿元。但是作为乐视控股的对外的一大筹资平台，乐视网的“吸金”能力依旧强大：其吸收投资88.17亿元，取得借款40亿元。加上即将募集到的30亿元公司债，预计2016年乐视网将吸收接近160亿元。对比贾跃亭在采访中声称乐视超级电视供货流畅以及乐视集团的“缺钱”，却有些经不起推敲。


　　此外，界面新闻注意到另一个财务方面的奇怪现象，乐视网的递延收益。报告期内，公司递延收益为2.42亿元，较去年同比增加43,316.41%。管理层给出的原因是续费会员数量增加，大于12个月的服务价格逐年递延所致。过往期间，乐视网的递延收益金额分别为55.7万元（2015年年报）、1.25亿元（2016年半年报）以及2.42亿元（2016年三季报）。2016年猛增的原因是一年以上的会员费产生的递延收益。先不论在2015年之前一年以上会员费是如何处理的，仅2016年产生的2.42亿元会员收入，就相当值得推敲。


　　表面上来看，2016年第二季度会员费产生的递延收益猛增，主要归功于414以及616两个生态日，而第三季度也有919乐迷节，因为乐视网的递延收益可以呈现逐年增长的态势。


　　但是，此番会员并非活动上买会员送硬件的成果。界面新闻此前分析中就提到，证券事务代表对投资者明确，乐视生态日活动上所得到的所有收入，都是直接确认在终端设备上，并未以比例分摊至会员费收入。今年和会员费相关的收入主要有两种，一种是营销活动上“买会员送硬件”的活动，这些收入全额计入了乐视终端设备销售的收入。而另一种就是会员续费的收入，该项收入则计入递延收益，每年按照一定比例确认为会员费收入。换言之，如果购买过乐视硬件的会员，是不会再将收入重复计入递延收益的，因为已经赠送了会员，就不会再购买会员服务。


　　从季度数据可以发现，2016年第二、第三季度的递延收益，每季均呈现100%以上的增长。既然是季度报告，反映的数据会员费必然是预付费一个月以上。按常理推测，如果要购买一年以上会员，会通过购买硬件的途径获取，毕竟价格优惠许多；而在这里讨论的会员，购买的几乎都是一年以下的短期会员。界面新闻基于60%会员购买三个月以上，40%会员购买三个月到一年的假设。照此推断，第二季度1.24亿元的递延收益，换算为会员为160万人，第三季度约为149万，合计约为310万的会员人数。即使加上700万所有乐视终端的会员人数，乐视网的会员数量也仅为不到1000万。需要说明的是，乐视网对外宣传的数字是2000万。

来源：公司公告、界面新闻研究部

　　贾跃亭“宠爱”的超级电视以及付费生态，其真实业绩或许更多还是基于会计的利润调节。


　　目前，乐视网的股价依旧下跌。截至11月11日上午10点55分，乐视网股价为36.71元，跌幅3.37%。

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